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第2章（第1页）

长期研究格雷厄姆并坚持其投资原则的，包括大家所敬仰的沃伦·巴菲特、沃特斯·科劳斯和埃尔文·卡恩。格雷厄姆的忠实信徒包括约翰·伯格、戴维·卓曼、塞思·卡拉曼、彼得·林奇、马里奥·嘉贝利、约翰·奈夫、查尔斯·布兰帝、比尔·米勒、迈克尔·欧尼尔、迈克尔·普里斯和迈克尔·惠特曼等大名鼎鼎的投资家。克利斯多佛·布隆尼、约翰·邓普顿和马克斯·海涅也是他们其中的一员，但已经过世。价值理念的追随者就更多了，在过去的25年中，价值投资大家庭的成员已经遍及世界各地。巴菲特在伯克希尔·哈撒韦公司的年会上，曾经为外国投资者举办专门的欢迎会。随着外国投资者的激增，巴菲特不得不在2010年中断了这个安排。

价值投资也面临众多的质疑。有人认为股票市场收益最大化取决于增长，对于随之增加的风险不必过于担心，也有市场权威们认为深入了解经济运行的周期性才会有投资的机会，现代投资组合理论的拥护者们却认为个人投资者不可能比市场更高一筹，也有人认为投资就是把握市场时机和短线交易。

在《金融时报》和《金融分析》杂志上，出现了很多学术研究文章，他们的观点和布兰德斯研究所的研究结果一致，他们都发现多年以来价值股票的业绩均优于市场平均水平。价值投资理念一如既往地得到大家的认可，实际上，在任何市场情况下，价值投资都带来了投资的平衡性和稳定性，而这些正是实现稳定和持久的投资收益所不可或缺的。

巴菲特以价值投资为理念的控股公司是伯克希尔·哈撒韦公司，在有些年份，股价的确出现过下滑，但公司的收益率仍远远超过标准普尔500指数的水平。在过去5年中，标准普尔 500指数有两年表现不佳，而伯克希尔·哈撒韦公司的股价只在一年出现过下滑。公司股票的每股账面价值在不停变动，过去的45年中，巴菲特以的年平均增长率胜过标准普尔500指数股票。公司股票以每股万美元的低价持续了52周之后，于2010年年初上涨，每股超过万美元，最高时曾达到每股14万美元。

其他的价值投资者也说明了价值投资理念的优势。美国个人投资者协会根据不同的投资理念准备了不同的证券组合范本。在2009年上半年，很多投资组合中的股票价格都出现了负增长或是增长缓慢，而价值投资组合的收益率却高达，其中以价值投资为主的投资组合收益率也达；而同一时期的增长型组合和指数型组合的收益率分别为19%和。进行价值投资的同时也强调增长性的话，半年的收益率就可达，这些我们将在第九章谈到。

第一章 经济衰退期的价值投资（4）

简而言之，价值投资提倡基本面的分析方法以及安全边际的基本原则，买入出于某种原因价格被低估的股票。

格雷厄姆的核心原则

20世纪二三十年代的股票市场看起来无章可循，根本无法进行预测，但格雷厄姆意识到市场混乱中必然存在一定的规律。他指出，每只股票都代表一个真实的企业，而这个企业都有一定的价值，正如一栋房子、一匹马或一顶帽子都有一定的价值一样。他会先确定买入整个企业的价格，然后用总价除以股票的总数来确定合适的股价。这听起来很简单，但在格雷厄姆那个年代，没有人以这种方式进行投资，现如今也仅有一小部分人会这样做。

50年前，格雷厄姆警告投资者不要尝试预测股市的变动失败者才会那么做。但是，投资者可以保护好自己，并在股价低迷时买入价值股充实自己的资产组合。

格雷厄姆鼓励投资者对自己负责、独立思考，以及不断地发现问题。通过不断地观察和研究，格雷厄姆总结出三个对投资者始终有用的核心原则。

巴菲特与研究格雷厄姆理念的人都具备出色的分析能力，但他们的投资也是基于这三个基本原则：端正的态度，合理的安全边际，确定企业内在价值。我们将在第二章详细讨论这三个核心原则。

客观地说，绝大多数的个人投资者都不清楚如何计算或估算股票的实际价值，或称内在价值。毫无疑问，近期的经济困境对投资者的影响将持续下去，这既有有利的一面，也有不利的一面。

不利的影响包括：

美国联邦政府将在很长一段时间内继续扮演一些公司的合伙人。

资本利得税率可能会被提高。

政府对有些行业会加强监管。

通货膨胀率将会上升。